中信建投-民士达-833394-23年业绩高增，闪蒸无纺布有望开启第二增长曲线

  ：有效的措施合理控制生产所带来的成本或未能将原材料价格持续上涨的影响有效传导至下游客户，将会对公司产品毛利率及经营业绩产生不利影响。2）技术迭代及产品研究开发风险。为紧跟市场需求特点，公司要一直研发新产品、升级现有产品，以实现用户需求。若未来公司的产品研究开发速度未能与市场需求相匹配，或研发路线判断失误导致产。”

  核心观点民士达2023年实现盈利收入3.40亿元/+20.7%，归母净利润8163.39万元/+28.7%，扣非归母净利润6151.34万元/+27.7%，单Q4实现盈利收入8201.26万元/+9.6%，归母净利润1668.67万元/-8.2%，扣非归母净利润1191.84万元/-4.2%，短期单柜货值波动、子公司试车亏损等影响Q4表观业绩，我们预计以上因素24年均有望恢复和改善。

  2）按下游应用领域分拆，芳纶纸大致上可以分为两大应用方向，一是电气绝缘领域，主要在电机、变压器、电抗器、电子科技类产品中，起绝缘和阻燃的作用，2023年占比约为85%，其中新能源汽车驱动电机细致划分领域增速最快，新能源汽车全年用量增长117%，估算占比约10%~20%；二是蜂窝芯材领域，主要在飞机、高铁、舰船、游艇的结构材料中起到减重、降噪和阻燃的作用，2023年占比约为15%，23年蜂窝芯材领域多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。

  2）子公司民士达先进制造拥有年产1500吨芳纶纸复合材料产能，23年末建成，目前处于试产阶段，规划的产品主要是芳纶纸复合材料（芳纶纸与PI、改性PI、PEN等薄膜进行复合），适用于H级以上的绝缘系统，终端应用场景为新能源汽车高压扁线油冷电机、高端风冷电机、高端水冷电机等，后续还规划耐油、耐电晕等产品。

  公司生产经营所需的主要原材料为短切纤维、沉析纤维等制纸级芳纶纤维，2020-2022年公司直接材料成本占主营业务成本的占比分别是79.19%、80.63%、81.78%，原材料的价格变革对公司经营成本的影响较大，若未来原材料价格大大上涨，公司未能通过有效的措施合理控制生产所带来的成本或未能将原材料价格持续上涨的影响有效传导至下游客户，将会对公司产品毛利率及经营业绩产生不利影响。

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